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　　近日ღ★◈★，小马智行（证券简称ღ★◈★：和文远知行（证券简称ღ★◈★：0800.HK）两家知名自动驾驶公司H股上市当日ღ★◈★，股价均出现破发ღ★◈★；两家公司均在美股ღ★◈★、港股两地上市ღ★◈★，但市场反应平淡ღ★◈★。中长期能否将“前景”转变为“钱景”高清VPSWINDOWSღ★◈★，要看它们是否能把“规模”变成“现金流”ღ★◈★。

　　2024年ღ★◈★，小马智行与文远知行均在美股上市ღ★◈★，今年又几乎同时在港交所上市K8凯发首页登录ღ★◈★，两家公司均是Robotaxi行业领域中的知名企业ღ★◈★。不过ღ★◈★，两家公司存在诸多不同ღ★◈★。

　　从商业模式来看ღ★◈★，小马智行走的是“深度运营”路线ღ★◈★，文远知行走的是“产品矩阵”路线ღ★◈★。小马智行主要着重自动驾驶出行服务ღ★◈★，同时经营自动驾驶卡车服务和技术授权与应用业务ღ★◈★，验证不同商业场景核心L4级高度自动驾驶技术的适应性和可扩展性ღ★◈★；其核心逻辑在于依托“虚拟司机”平台K8凯发首页登录ღ★◈★，同时切入重卡和乘用车ღ★◈★，先靠技术授权和卡车前装业务获取现金流ღ★◈★，再扩大Robotaxi车队规模ღ★◈★。文远知行的业务则主要包含销售自动驾驶出租车及相关服务ღ★◈★、销售其他L4级高度自动驾驶车辆及相关服务和自动驾驶小巴等业务ღ★◈★；其核心逻辑是把自动驾驶软硬件做成可售卖的“产品包”ღ★◈★，既可自营运营ღ★◈★，也可由整车厂/政府客户买断ღ★◈★，强调多场景复制与国际化ღ★◈★。

　　尽管商业模式不同ღ★◈★，但两家公司至今仍未摆脱亏损状态ღ★◈★。同花顺iFinD数据显示ღ★◈★，2022年至2024年度ღ★◈★，小马智行营业收入从2022年末的4.72亿元上升至2024年末的5.48亿元ღ★◈★，今年上半年实现营收2.54亿元ღ★◈★，但其连续多年亏损的状况未变ღ★◈★。2022年至2024年高清VPSWINDOWSღ★◈★，小马智行归母净利润分别为-10.21亿元ღ★◈★、-8.86亿元ღ★◈★、-20.01亿元ღ★◈★；今年上半年ღ★◈★，小马智行亏损6.88亿元ღ★◈★，公司累计亏损达99.08亿元ღ★◈★。

　　文远知行的收入更是逐年下降ღ★◈★。2022年至2024年ღ★◈★，公司实现营业收入分别为5.28亿元ღ★◈★、4.02亿元ღ★◈★、3.61亿元ღ★◈★；今年上半年ღ★◈★，公司营业收入为2.0亿元ღ★◈★。与此同时ღ★◈★，文远知行也在持续亏损ღ★◈★，时至今年上半年仍亏损约7.92亿元ღ★◈★，公司累计亏损达94.23亿元ღ★◈★。

　　此次H股上市募集资金ღ★◈★，小马智行和文远知行都将大部分资金用于研发和商业化落地ღ★◈★。其中ღ★◈★，小马智行此次募集资金净额约为71.94亿港元ღ★◈★，其中40%将在未来五年内持续投入L4级高度自动驾驶技术及解决方案的研发ღ★◈★；50%将用于推进L4级高度自动驾驶技术的大规模商业化ღ★◈★，包括业务开发ღ★◈★、生产ღ★◈★、销售与营销ღ★◈★、客户服务以及与行业参与者的合作等K8凯发首页登录ღ★◈★。

　　文远知行此次募集资金净额的29.32亿港元中ღ★◈★，40%将用于开发公司自动驾驶技术栈ღ★◈★，包括基础设施和核心能力ღ★◈★、数据K8凯发首页登录ღ★◈★、自动驾驶技术解决方案和运营平台ღ★◈★；另外40.0%将用于加快公司L4级高度自动驾驶车队的商业化量产或运营ღ★◈★。

　　通过募集资金的相似用途ღ★◈★，反映出这两家企业还未完全实现从高额研发投入转向商业化落地盈利的跨越ღ★◈★。高投入的研发开支也拖累了两家企业实现盈利ღ★◈★，它们的营收规模尚无法覆盖其研发投入ღ★◈★。

　　财报显示高清VPSWINDOWSღ★◈★，2022年至2024年ღ★◈★，小马智行研发费用率（研发开支占收入的百分比）分别为224.6%ღ★◈★、170.7%ღ★◈★、320.1%ღ★◈★；今年上半年ღ★◈★，研发费用率为272.4%ღ★◈★，同比增加14.65%高清VPSWINDOWSღ★◈★。与此同时ღ★◈★，文远知行的研发开支与研发费用率不断攀升ღ★◈★。数据显示ღ★◈★，文远知行研发开支由2022年末的7.59亿元上升至2024年末的10.91亿元ღ★◈★，今年上半年研发开支已达6.44亿元ღ★◈★。今年上半年ღ★◈★，文远知行研发费用率达到322.9%ღ★◈★。

　　随着智能化成为新能源汽车行业的重点发展领域ღ★◈★，这两家企业的上市K8凯发首页登录ღ★◈★，进一步带动了更多企业加大对该赛道的布局力度ღ★◈★。

　　就在上市前一天ღ★◈★，小马智行宣布了其第七代Robotaxi车队在广州和深圳投入商业运营ღ★◈★。文远知行和萝卜快跑也于近日宣布将在阿布扎比开展纯无人驾驶Robotaxi商业化运营ღ★◈★，标志着企业在中东地区的纯无人驾驶运营进入全新阶段ღ★◈★。

　　与此同时ღ★◈★，小鹏汽车宣布ღ★◈★，将于明年推出三款Robotaxi车型并启动试运营ღ★◈★，同时将高德作为其全球生态合作伙伴ღ★◈★，为其提供平台接入服务ღ★◈★；特斯拉Cybercab参与了于近日在上海举办的进博会ღ★◈★，预计将在今年年底拓展其在美国的运营范围ღ★◈★；Uber也与英伟达展开合作ღ★◈★，共同推动L4级高度自动驾驶部署ღ★◈★。

　　财通证券表示ღ★◈★，近期多家Robotaxi公司实现平台合作ღ★◈★、运营范围扩张ღ★◈★，产业化进程加速ღ★◈★。今年以来ღ★◈★，全球Robotaxi行业的发展进程正在加速高清VPSWINDOWSღ★◈★，自动驾驶行业或将在明后年迎来变局ღ★◈★。

　　技术进步方面ღ★◈★，2025年ღ★◈★，L3级有条件自动驾驶技术受到资本市场和行业广泛关注ღ★◈★。在近日举办的第一届自动驾驶出行生态论坛上ღ★◈★，引望智能驾驶产品线总裁李文广表示ღ★◈★，全球正加速推进自动驾驶产业走向商用ღ★◈★，中国也在多个城市有序推进自动驾驶商用进程ღ★◈★。他预判ღ★◈★，2026年将实现高速L3级有条件自动驾驶规模商用ღ★◈★、城区L4级高度自动驾驶试点商用ღ★◈★。

　　“过去几年ღ★◈★，激光雷达单颗成本从数万元人民币下降到现在的两三千元人民币ღ★◈★。”第十四届全国政协常委ღ★◈★、经济委员会副主任苗圩在2025世界智能网联汽车大会上以激光雷达为例子表示ღ★◈★，随着L3车型的增多和市场需求的扩大ღ★◈★，其成本价格还有进一步下降的空间ღ★◈★。

　　规模效应降低了企业的运行成本ღ★◈★。小马智行CEO彭军近日表示ღ★◈★，公司目前面临的挑战之一是如何扩大车队规模ღ★◈★。他预计K8凯发首页登录ღ★◈★，2028年或2029年前后ღ★◈★，公司车队规模将超过5万辆车时ღ★◈★，公司现金流有望回正ღ★◈★。

　　江海证券表示ღ★◈★，技术的持续迭代进步是Robotaxi实现市场渗透率提升的核心驱动力K8凯发首页登录ღ★◈★，随着其在算法ღ★◈★、安全与交互层面的不断成熟K8凯发首页登录ღ★◈★，未来Robotaxi将凭借日益完善的乘坐体验ღ★◈★、更高的安全冗余和逐步降低的使用成本等优势ღ★◈★，逐步推动行业走向大规模普及ღ★◈★。

　　东莞证券表示ღ★◈★，考虑到Robotaxi模式的可行性以及成本下降带来的利润提升ღ★◈★，预计未来市场规模将快速扩张ღ★◈★。预计到2030年ღ★◈★，Robotaxi服务将进入商业化成熟阶段ღ★◈★，并在全球主要地区进行部署ღ★◈★。